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民生银行600016估值溢价逻辑未变

2019-05-14 21:18:49来源:励志吧0次阅读

民生银行(600016):估值溢价逻辑未变

民生银行 600016 银行和金融服务

事件描述

民生银行2012年共实现归属母公司净利润375.63亿元,同比增长34.54%。

总资产和总负债分别较年初增长44.1%和45.3%;年化ROE为25.67%,同比提高1.78个百分点;不良贷款率为0.76%,环比上升4BP,核心资本充足率和资本充足率分别为8.13%和10.75%;拨备覆盖率为314.53%,较年初下降42.76个百分点。

事件评论

贷款定价能力维持强势,同业业务贡献较大。从四季度单季来看,平均生息资产环比增长8.23%,息差2.74%,缩窄17个BP,净利息收入环比增长2%。四季度继续大幅增加拨备计提,环比增长45.37%。我们认为,公司仍维持较强的贷款定价能力,虽然三季度末已经有76.46%的贷款完成重定价,但四季度存贷利差与中报相比仅下滑11BP,好于行业平均水平。下半年同业利差也有负转正,叠加规模因素,同业业务对利润贡献较大。

小微贷款增速较快,同业业务发展迅速。期内房地产贷款余额占公司贷款比为10.69%,较年初下滑7BP。小微企业贷款余额3,169.51亿元,同比增长36.33%。同业业务发展迅速,增长部分主要来自买入返售业务,年末买入返售余额7327亿元,较年初增长5916亿元,其中票据及信托受益权、定向资管受益权类资产增速较快。生息资产结构较好是公司维持较高息差水平的主要原因。

不良持续暴露。年末,公司不良"双升"。其中中小金融事业部不良率1.55%,小微贷款不良率0.4%。公司不良贷款持续暴露,但呈现结构分化,小微贷款整体风险可控。

投资建议:公司持续享受估值溢价的原因在于利率市场化背景下的资产负债管理能力。我们认为该逻辑并未因8号文出台而有所改变:1)暂缓金融脱媒有利于公司维持定价能力和息差稳定。2)同业业务暂不受限,自有资金仍可进行金融创新。公司同业规模上升来自债券余额下降。3)长期看显着降低了系统性风险发生的可能性,有助于缓解资产质量对公司的估值压制。待公司短期超跌后,投资价值将更为显着。预计2013、2014年EPS分别为1.54元和1.88元,对应动态市净率为1.33倍和1.04倍,维持"推荐"评级。

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